影响期货的3种方式

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期货是被动管理者常用的一种工具,用来提供廉价的风险敞口,对冲或平分投资组合的一部分。但是,我们如何确定他们何时有效地使用期货,以及期货是否达到了预期目的?

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这里的关键词是目的。我们希望在可能的情况下,将期货的影响归因于经理的预期目的和经理控制范围内的要素。为了使期货分析有价值,它应与经理做出的决定保持一致,并提供可用于减少跟踪误差或构建更有效对冲的可行信息。

在这里,我们主要关注期货影响的三个主要类别:现金净值,杠杆和期货错配。

一、现金净值

投资组合的日常管理会产生现金余额,原因有很多。未分配的现金流入/股息/收入、结算现金、赎回/提取现金以及监管要求仅为数不多。

现金余额对投资组合的表现造成拖累,因为投资组合的现金头寸和基准的现金头寸(通常为零)之间的任何差异都会增加跟踪误差,并导致相对于该基准的低贝塔系数,其他因素都相同。考虑到一个完全指数化的投资组合,现金在高端市场的回报率较低,而在低端市场的回报率较高(较少为负),因为投资组合没有完全投资。

二、杠杆

期货权重和现金权重之间的任何差异都会导致杠杆。相对于完全均衡的投资组合,期货权重大于现金权重提供了正的杠杆作用(超过现金拖累的股本化),而相对于现金拖欠而言,期货的权重低(或允许保留一些现金拖累)。

如,分配给期货的前10%抵消了10%的现金权重。任何超额分配都会增加投资组合并增加Beta(高端市场的收益较高,而下游市场的收益较低)。

三、期货错配

在接下来的现金平等化和杠杆化部分,我们假设期货是一个完美的平等化工具,其回报率等于我们期望匹配的股票基准。实际上,事实并非如此,我们必须评估期货对基准表现的复制程度。

虽然现金平等化和杠杆化可以被视为期货配置效应,但仅由期货权重驱动,期货错配实际上是期货选择效应,由期货回报率相对于其预期复制的基准的差异驱动。

小结

要完全了解在无源投资组合中使用期货的影响和适用性,我们必须首先能够量化跟踪误差的原因。现金拖累和资本化,隐含杠杆以及期货不匹配是需要考虑的三个关键因素。

(编辑:高朗)

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